Isso tem nome e tem lugar na conta. Primeira dimensão é o tempo, a segunda é o preço e a terceira dimensão é a volatilidade. E a volatilidade a gente trabalha nela como se fosse um ativo.
O que é volatilidade?
Em março de 2020 eu vi a volatilidade da Vale sair de perto de 30% para mais de 120% numa semana.
Quem abriu o aplicativo e viu a carteira abaixo do que aportou está olhando essa terceira dimensão de perto: a volatilidade responde de que tamanho é o movimento, não se você perdeu o dinheiro.
Daqui em diante a gente vai do que é até como se calcula, com a conta na mesa: retorno diário, desvio padrão, raiz de 252, beta e onde consultar cada um, tá?
Volatilidade é a mesma coisa que risco?
Não é a mesma coisa, e essa confusão é a que mais custa dinheiro. Você precisa desbloquear a tua mente com relação ao risco da volatilidade da renda variável. Isso porque a volatilidade é somente um dos cinco riscos do mercado.
Risco operacional
O erro na hora de executar. Imagina que eu queria comprar mil ações da Vale e acabo vendendo mil ações da Vale. Pode parecer engraçado falando agora, mas isso já aconteceu comigo várias vezes.
Risco de mercado
O quanto a atividade daquela empresa é sensível ao ciclo. É o que o beta mede.
Risco de liquidez
Você comprou 100 mil ações a 20 reais e agora precisa vender, e não aparece comprador. Tem que baixar o preço, oferecer por 19, oferecer por 18 até que alguém se sinta impelido a comprar aquele ativo.
Volatilidade
O alto e baixo das ações, que é o assunto desta página.
Risco de não chegar na meta do teu plano
O que quase ninguém enxerga. Esse é o grande risco de quem está evitando o risco da volatilidade para ficar no Tesouro Selic.
Uma ação que cai 30% e volta em dois anos e uma empresa que quebra e não volta nunca são coisas diferentes: a primeira é oscilação, a segunda é perda permanente.
Sobre a promessa de simetria
E cuidado com a promessa de simetria. Oscilação maior alarga a dispersão dos resultados nos dois sentidos, só que ela não contrata retorno equivalente. Mais risco é mais incerteza, para cima e para baixo.
Quanto isso pode cair de verdade eu dimensiono na página /blog/renda-variavel, e não refaço a conta aqui.
Por que o preço oscila tanto?
O preço oscila por três motivos que se somam, e só um deles tem a ver com humor de mercado.
Choque externo
A economia chegando na empresa.
Alavancagem operacional
A estrutura de custo do negócio.
Comportamento
O próprio investidor.
O primeiro é a economia chegando na empresa. Numa aula de fevereiro de 2022 eu mostrei esse ciclo: quando a Selic sai de 2% para 9%, o consumo cai, e a economia está indo bem o varejo sobe muito, quando ela está indo mal o varejo cai muito.
O segundo vem da estrutura de custo do negócio. Pega a siderurgia: essas empresas de siderurgia têm uma coisa chamada alto forno. O alto forno, só para você ligar ele, custa 500 milhões de dólares.
Do outro lado da régua está o negócio que começa o mês zerado. Um personal trainer que trabalha na praia, ele não tem despesa fixa nenhuma quando começa o mês. Diferentemente de uma academia. A academia tem que pagar o aluguel, tem que pagar a luz, tem que pagar os funcionários.
Ou seja: quanto maior a despesa fixa, mais o lucro balança quando a receita balança.
E o terceiro é o próprio investidor. Repara no mecanismo: o que é o short squeeze? Quando tem muita gente apostando na queda, alguma coisa muda e as pessoas são obrigadas a comprar, independentemente do preço.
O episódio gravado dentro do crash de março de 2020, em que eu falo de notícia e decreto como gatilho e de gente obrigada a comprar na alta.
Renda fixa também oscila?
Oscila, sim, e o extrato negativo em título público é a prova disso. Quem diz que renda fixa não varia está olhando só o pós-fixado. O nome do mecanismo é marcação a mercado: o papel que você já tem tem preço todo dia útil, e esse preço se move quando a taxa negociada se move.
- Pós-fixado: é o que quase não balança. Por que ele quase não se mexe está em /blog/renda-fixa/tesouro-direto/tesouro-selic.
- Prefixado: a taxa fica travada na largada, e o preço do papel não.
- IPCA+: junta índice e taxa, e mesmo assim aparece negativo no extrato. A mecânica inteira está em /blog/renda-fixa/marcacao-a-mercado.
O que eu não faço aqui é dizer quanto cada tipo de título oscila, porque isso é conta de série de preço e essa página não carrega série nenhuma.
E fica a razão de a renda fixa aparecer numa página de volatilidade: se você tiver uma carteira de ações, não esqueça de também colocar uma carteira de renda fixa para gerenciar o teu risco, tá?
Quanto é muita volatilidade?
Muita volatilidade é quando o número salta várias vezes o patamar do próprio papel, e a referência nunca é o mercado inteiro, é o ativo contra ele mesmo.
Eu estava fazendo essa operação quando a volatilidade da Vale estava perto de 30%. Nessa semana eu vi a volatilidade da Vale aí bater mais de 120%.
Isso foi em 13 de março de 2020: quatro vezes o patamar do mesmo papel em dias. É esse tipo de leitura que separa o mercado nervoso do mercado em pânico.
E não foi só a Vale: nesses últimos 10 dias úteis a gente viu uma volatilidade muito alta das ações. O Ibovespa virou marco de decisão em pontos redondos, e eu decidi em cima deles: quando deu ali 84 mil pontos eu realizei um pouco dessas apostas que eu tinha na queda da bolsa, e zerei o que sobrou lá na casa dos 70 mil, com a bolsa corrigindo quase a metade do seu valor inicial.
Episódio datado, não previsão
Guarde o método, não o número: você compara o ativo com ele mesmo, na mesma janela. Tudo aqui é episódio datado, não é previsão do que vem pela frente.
O episódio em que eu leio ao vivo a volatilidade da Vale estourando na semana de 13 de março de 2020.
Como calcular a volatilidade na planilha?
São quatro passos e cabem numa planilha de uma coluna.
- Baixe a série de preços de fechamento do ativo, com a data de cada linha declarada.
- Calcule o retorno diário: o preço de hoje dividido pelo de ontem, menos um.
- Aplique o desvio padrão amostral sobre essa coluna de retornos, que é o que mede o quanto os retornos se espalham em torno da média.
- Anualize: multiplique o desvio padrão diário pela raiz quadrada de 252, que é a quantidade aproximada de pregões num ano.
O resultado sai em porcentagem ao ano, e é esse número que a plataforma te mostra pronto.
Vamos fazer numa conta de padeiro, e eu já aviso que os números são inventados na hora para você ver o método: vamos dizer que o desvio padrão diário deu 2%. Multiplica por raiz de 252, que é perto de 15,87, e você chega em torno de 31% ao ano.
A série verdadeira é a que você baixa, tá? Os três números acima são hipótese redonda declarada como hipótese, não série de mercado.
Ferramenta que roda no navegador e faz essa conta por você mora em /blog/ferramentas.
O que o beta mede?
O beta mede a volatilidade de um ativo contra a do mercado, e a régua tem uma âncora só. Se eu estiver no Brasil, o beta do Ibovespa é igual a 1. Nos EUA a âncora é outra, o S&P 500, e o beta dele também é 1.
Beta maior do que 1 é de ativos muito mais voláteis do que o mercado, a média, e beta menor do que 1 é de ativos muito menos voláteis do que o mercado na média.
E de onde sai esse número? Provavelmente você falou para o teu professor de matemática, professor, para que eu estou aprendendo isso? Eu quero fazer biologia.
Pois é: você usa essa fórmula para ganhar dinheiro no mercado financeiro seu aborrecente porque aquele x é o beta. É o coeficiente angular da reta que cruza o retorno do ativo com o retorno do índice.
Os eixos não trazem valor porque não existe série de preço no material desta página. O que a figura mede é a forma da relação: a reta ajustada aos pontos sai do mesmo lugar que a diagonal de beta igual a 1 e sobe bem mais inclinada. Essa inclinação é o beta, e o número dela sai da série que você baixa.
Numa carteira, o beta é a média ponderada pelos pesos de cada posição.
| Faixa do beta | Como eu leio | Perfil de custo que costuma ficar aí |
|---|---|---|
| Acima de 1 | ativo muito mais volátil do que o mercado, na média | despesa fixa alta, que faz o lucro balançar mais do que a receita: a siderurgia com um alto forno que custa 500 milhões de dólares só para ligar |
| Igual a 1 | é a âncora da régua e ela muda de país: no Brasil o beta do Ibovespa é 1, nos EUA o beta do S&P 500 é 1 | o próprio índice de referência, que é a média contra a qual todo o resto se mede |
| Abaixo de 1 | ativo muito menos volátil do que o mercado, na média | despesa fixa baixa, como o personal trainer que trabalha na praia e começa o mês sem custo nenhum, diferentemente de uma academia |
Onde eu vejo a volatilidade de um ativo?
Dá para consultar de graça, e são três lugares diferentes para três perguntas diferentes.
Beta de uma ação brasileira
Vamos entrar aqui nesse site. Yahoo Finance. Aí eu vou procurar uma coisa chamada beta. É um campo por ticker. Anota junto a data em que você leu, porque beta muda.
Volatilidade já realizada do papel
O caminho é o gráfico. Tem vários indicadores de volatilidade, e você insere a volatilidade histórica no ativo. Então a gente pode inserir aqui uma média móvel na volatilidade. Vamos dizer que essa média é de 9 períodos, tá bom? É ela que suaviza a leitura.
VIX
Ele é calculado sobre opções do S&P 500, então é termômetro do mercado americano e não do brasileiro. Quem quer a leitura daqui precisa olhar a volatilidade implícita das opções negociadas na B3.
Você está achando que eu estou fazendo isso porque eu estou ganhando algum dinheiro? Vai lá, na Genial Investimentos e abre lá também, tá bom?
A aula em que eu faço a consulta na tela, puxando o beta ticker por ticker e inserindo o indicador de volatilidade histórica no gráfico.
Volatilidade implícita ou realizada?
Volatilidade realizada e volatilidade implícita são duas medidas com o mesmo nome e sentidos opostos no tempo.
A realizada olha para trás: é o desvio padrão dos retornos que já aconteceram, a conta que eu acabei de mostrar.
A implícita olha para frente: é a volatilidade que está embutida no preço das opções hoje, extraída do prêmio que o mercado está disposto a pagar.
O corte no meio da linha é o presente: traço contínuo para trás, tracejado para frente. A figura não traz valor de volatilidade porque não existe série no material desta página — ela mostra o sentido de cada medida no tempo, não o patamar de nenhuma das duas.
E a volatilidade a gente trabalha nela como se fosse um ativo. Então, quando a implícita está cara, os dois lados da mesma operação mudam de preço ao mesmo tempo.
Paga mais caro pelo mesmo direito
Com a implícita cara, quem compra opção paga mais caro pelo mesmo direito.
Recebe mais prêmio e assume mais risco
Quem vende recebe mais prêmio e assume mais risco de o movimento vir.
O ganho e o risco de cada lado ficam na mesma linha de propósito: nenhum dos dois é estratégia recomendada aqui.
Foi isso que aconteceu em março de 2020, quando a volatilidade da Vale quadruplicou em dias: quem estava comprado em volatilidade viu o prêmio inflar, e quem estava vendido levou o prejuízo do outro lado.
Os dois lados dessa operação têm risco, e nenhum deles é estratégia que eu esteja recomendando aqui.
O sub-hub de opções, onde a oscilação vira preço, está em /blog/renda-variavel/opcoes.
Como proteger a carteira da oscilação?
Diversificar não é comprar dez papéis parecidos, é juntar coisas que não andam juntas.
A minha estratégia, ela tem algumas estratégias dentro, porque eu quero que a correlação dessas várias estratégias diminuam o meu risco. Eu tenho uma estratégia de factor investing, uma estratégia de value investing, eu tenho uma estratégia de trend following e eu tenho uma estratégia de opções. Então, quando eu junto isso tudo e mais a renda fixa, eu tenho uma baixa volatilidade na minha carteira, eu fico mais tranquilo para surfar essas ondas.
E eu falo isso em voz alta sobre a minha própria carteira-exemplo: se alguém tem essa carteira já saiba, você está fazendo tudo errado, porque ela está muito pouco diversificada.
Existe o degrau seguinte, que é operação. O hedge é a proteção da posição, e dá para executar de quatro formas:
- Comprar put: direito de vender no preço combinado, que segura a queda do papel.
- Vender call: prêmio recebido no lugar da alta. A queda fica amortecida até o valor que entrou.
- Vender o ETF de índice, que é o BOVA11: posição vendida na média, contra o lado de mercado da carteira.
- Vender índice futuro: a mesma exposição vendida, agora via contrato.
O tamanho do hedge sai do beta ponderado da carteira, e em março de 2025 eu montei isso ao vivo, com premissas declaradas. É método, não é recomendação de operação, tá?
Ilustração de método, com carteira hipotética. Nada aqui é projeção, promessa nem garantia de rentabilidade, e nenhum percentual de resultado de operação entra nesta página.
Já a regra escrita de saída, aquela que você define antes de operar e não no susto, mora em /blog/renda-variavel.
Quanto a volatilidade pesa no meu prazo?
O mesmo ativo tem risco diferente conforme o prazo que você tem.
O que eu vejo que as pessoas acabam tendo como maior impedimento é não aguentar a volatilidade no curto prazo em nome de um retorno de longo prazo.
E tem uma aritmética que muda alocação. A fórmula é simples: a alta necessária é a queda dividida por um menos a queda.
| Queda | Alta necessária para voltar |
|---|---|
| 30% | aproximadamente 43% |
| 50% | 100% |
| 70% | 233% |
Perder menos vale mais do que capturar mais, e é por isso que quem vai precisar do dinheiro em três anos não carrega a mesma exposição de quem vai precisar em vinte. Os critérios de entrada estão em /blog/renda-variavel.
A defesa que depende só de você é caixa: com reserva de emergência montada, que eu explico em /blog/aprender/reserva-de-emergencia, você não é obrigado a vender no fundo para pagar uma conta.
Você tem que se acostumar com a volatilidade, mas você só não pode se contentar com aquele nível de risco que você assume hoje.
O episódio em que eu monto o plano e nomeio o impedimento que trava a maioria das pessoas, não aguentar o curto prazo em nome do longo.
FAQ: perguntas frequentes sobre volatilidade
Volatilidade alta quer dizer que eu vou perder dinheiro?
Não quer. Volatilidade alta quer dizer que o preço está se movendo muito, para cima e para baixo, e que a faixa de resultados possíveis ficou mais larga nos dois sentidos.
Perda de verdade é outra coisa: é quando o valor não volta, seja porque a empresa quebrou, seja porque você vendeu no fundo e realizou o prejuízo.
A volatilidade é somente um dos cinco riscos do mercado, e confundir ela com o risco inteiro é o erro que mais custa dinheiro.
Como eu calculo a volatilidade de uma ação na planilha?
São quatro passos.
- Baixe a série de preços de fechamento com a data de cada linha.
- Calcule o retorno diário: preço de hoje dividido pelo de ontem, menos um.
- Aplique o desvio padrão amostral sobre a coluna de retornos.
- Multiplique o resultado pela raiz quadrada de 252, que é a quantidade aproximada de pregões num ano.
O número sai em porcentagem ao ano. Anote a data em que você baixou a série, porque o mesmo ativo dá números diferentes em janelas diferentes.
O que significa um beta de 1,2?
Significa que o ativo tende a se mover mais do que o mercado, na mesma direção.
Se eu estiver no Brasil, o beta do Ibovespa é igual a 1 por definição. Então beta 1,2 é um papel historicamente mais volátil que o índice, e beta 0,8 é um papel historicamente menos volátil.
É medida histórica de sensibilidade, não previsão do próximo movimento, e ela muda com o tempo. Por isso você anota a data em que leu.
Onde eu vejo o beta de uma ação brasileira de graça?
No Yahoo Finance tem um campo chamado beta, ticker por ticker, e é gratuito.
Para a volatilidade já realizada o caminho é o gráfico da plataforma da corretora: você insere o indicador de volatilidade histórica no ativo e, se quiser suavizar a leitura, coloca uma média móvel de 9 períodos em cima dele.
Anote sempre o valor junto com a janela e a data da consulta, porque os dois números mudam.
Tesouro IPCA+ pode aparecer negativo no extrato?
Pode, e o extrato negativo em Tesouro IPCA+ não é erro do sistema.
Título prefixado e IPCA+ têm preço de mercado todo dia útil, e o nome desse mecanismo é marcação a mercado.
Quanto cada tipo de título oscila e o que muda ao levar até o vencimento eu não quantifico nesta página, que é sobre a medida da oscilação e não sobre o instrumento: a mecânica inteira está em /blog/renda-fixa/marcacao-a-mercado.
O VIX serve para medir o mercado brasileiro?
Não serve. O VIX é calculado sobre opções do S&P 500, então ele é termômetro da expectativa de oscilação do mercado americano.
Quem quer a leitura daqui precisa olhar a volatilidade implícita das opções negociadas na B3, que é outra série e responde a outros choques.
Os dois costumam andar juntos em crise global, mas isso é correlação de momento, não equivalência. Copiar a leitura de um para o outro induz a erro.
Depois de uma queda de 50%, quanto precisa subir para voltar?
Precisa subir 100%. A conta é simples e desconfortável: se R$ 100 viram R$ 50, é preciso dobrar os R$ 50 para voltar ao ponto de partida.
Uma queda de 30% exige alta de aproximadamente 43%, e uma de 70% exige alta de 233%.
É por isso que evitar as grandes quedas pesa mais na conta final do que capturar as grandes altas, e é uma das razões de o prazo que você tem mudar quanta exposição faz sentido.
Dá para diminuir a volatilidade da carteira sem sair da bolsa?
Dá, e o caminho não é comprar mais papéis parecidos.
A minha estratégia, ela tem algumas estratégias dentro, porque eu quero que a correlação dessas várias estratégias diminuam o meu risco. Quando eu junto isso tudo e mais a renda fixa, eu tenho uma baixa volatilidade na minha carteira.
Existe ainda o degrau de operação, o hedge, que é a proteção da posição e é dimensionado pelo beta ponderado da carteira. É método com premissas declaradas, nunca recomendação de operação.
Quem assina
Hulisses Dias · Analista independente · No mercado desde 1999 como investidor
Sou o Hulisses Dias, conhecido como o Tio Huli, analista de valores mobiliários credenciado pela APIMEC e sujeito à Resolução CVM nº 20, de 25/02/2021.
Estou no mercado desde 1999 e o assunto em que eu mais me aprofundei é opções, que é justamente onde a volatilidade vira preço. E eu faço questão de separar as duas datas, porque a experiência como investidor é de 1999 e a credencial de analista é de 2020.
O que muda a conversa é a minha posição: eu não custodio dinheiro de cliente, eu não recebo corretagem e eu não distribuo produto de terceiros.
É por isso que eu consigo te dizer, nesta página, que o VIX não serve para medir o mercado brasileiro e que oscilação maior não é retorno contratado, em vez de te empurrar um aplicativo no meio da explicação.
Eu escrevi Investir é Sobre Gente (Interminds, 2025) e eu publico no canal @tiohuli.